La venta corta del Banco de Japón (8301.T) es la operación de 2023. Los giros en los rendimientos de los bonos japoneses resultantes de un aumento abrupto en las tasas de interés de referencia podrían obligar a las entidades nacionales endeudadas a deshacerse de activos en el extranjero. agitando los mercados globales.
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El reequilibrio de la cartera ya está en marcha, pero se necesitarán muchas buenas noticias dentro de Japón para que el cambio sea una mala noticia en otros lugares.
La pregunta en la mente colectiva de los comerciantes es qué sucede cuando el banco central finalmente ajusta su política de “control de la curva de rendimiento”, o YCC, que ha mantenido bajos los rendimientos de los bonos del gobierno durante más de seis años. El país es el mayor tenedor individual de bonos del Tesoro de EE. UU., y los activos transfronterizos de Japón ascendían a 4,2 billones de dólares a finales de junio, según el Banco de Pagos Internacionales, tres veces más que los pasivos. Nomura estima que las entidades japonesas poseen $ 6 billones en activos en el extranjero, la mitad de eso sin cobertura.
Cuando la Reserva Federal de EE. UU. comenzó a subir las tasas de interés en 2022, el BOJ se negó a seguir: la inflación japonesa, excluyendo alimentos y energía, se mantiene por debajo de su objetivo del 2%. El diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años y los valores del gobierno japonés equivalentes se amplió, el yen se desplomó y los operadores de bonos escépticos probaron el rendimiento del 0,25% a 10 años que el banco central se comprometió a defender. La caída del yen hizo subir los costes de cobertura, lo que obligó a las empresas japonesas, en particular a las aseguradoras, a deshacerse de sus posiciones en el extranjero.
YCC es una creación del gobernador del BOJ, Haruhiko Kuroda, quien se jubilará en abril. Su sucesor puede sentirse más libre para modificar el régimen, especialmente si los precios, excluyendo los alimentos y la energía, siguen aumentando. Un aumento salarial mayor al esperado como resultado de las negociaciones de primavera podría persuadir a los funcionarios de que los salarios están compensando los precios más altos, lo que refuerza el caso para normalizar las tasas de interés. Si los precios de los bonos del gobierno caen, los inversores que garantizaron préstamos en el extranjero con títulos de deuda locales podrían tener problemas.
Sin embargo, una relajación desordenada sigue siendo poco probable. Con el presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus colegas insinuando aumentos de tasas más moderados , el diferencial de rendimiento se ha reducido y el yen se ha recuperado. Si la posición exterior neta de Japón vuelve a donde estaba antes de que el BOJ lanzara la flexibilización cuantitativa en 2013, Nomura estima que unos $500 mil millones manejables podrían salir de los activos extranjeros.
Mientras tanto, las tasas de interés más altas permitirían a las empresas japonesas obtener mejores rendimientos de su reserva de efectivo de 325 billones de yenes (2,4 billones de dólares) . Japón tuvo un terremoto, un tsunami y un accidente nuclear en 2011 sin desencadenar una crisis financiera mundial. Los inversores que apuestan por los colapsos se han sentido decepcionados antes.
